炒股就看金麒麟分析师研报，权威 ，专业
，及时，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：预见能源

　　中来股份半年度营收大降亏损
，现金流转正，创始人离场国资套牢。

　　预见能源获悉 ，中来股份在8月25日交出了一份矛盾感极强的半年报：营业收入11.66亿元
，同比下滑64.71%；归母净利润亏损3.45亿元 。单看这两组数字，这几乎是一家被行业碾碎的公司
。

　　但经营活动产生的现金流量净额3.82亿元 ，上年同期这个数字是-4.47亿元。从净流出4.47亿到净流入3.82亿
，一年之内翻转了8个多亿 。

　　营收崩塌与现金流回暖同时发生
。在一个全行业普遍“失血
”的周期里，这到底是求生能力 ，还是生存策略的被动选择？

　　与此同时
，这家公司的创始人林建伟，2008年在常熟创立中来 、2014年带队登陆创业板的灵魂人物 ，在2026年6月因到法定退休年龄正式离场。其中
，夹杂着国资入主
、业绩对赌失败、创始人减持套现还债，这些资本故事和经营数据纠缠在一起 ，让这份半年报读起来格外拧巴 。

　　钱不是赚来的

　　是省下来的

　　2026年上半年，光伏行业经历了有史以来最冷的一个周期。国内新增装机同比下滑约66%
，价格体系被彻底打穿，二三线企业组件报价跌破0.7元/W
。隆基预亏34到38亿 ，通威亏51亿
，晶澳亏26亿，晶科亏30亿。

　　在一个全行业“失血”的周期里 ，中来的现金流凭什么转正？

　　答案不在“多赚钱 ”
，而在“少花钱
” 。公司经营活动现金流由净流出转为净流入，直接原因是“购买商品 、接受劳务支付的现金及各项税费减少所致”
。这是一种典型的被动式现金流修复——不是销售回款变多了 ，而是采购支出砍下来了。

　　中来的业务盘子从33亿缩到11.66亿
，采购自然跟着收缩 。营业成本同比下降64.27%，与营收降幅基本吻合
。花钱的地方少了 ，现金流自然改善。与此对应的另一面是
，公司上半年应收票据及应收账款较上年末减少23.41%，在加速回款 。

　　把中来的情况放到光伏行业里看 ，能发现一些有意思的差异
。

　　晶澳科技经营现金流8.61亿元但同比下降80.90%，原因是“组件销售规模下降导致销售收款减少 ”。晶澳的现金流恶化是“赚钱少了”
，中来的现金流回暖是“花钱少了
” 。

　　晶科能源经营现金流6.82亿元，同比增加44.94亿元 ，靠的是“收缩低价市场并加大高盈利区域投入”
，在压缩的同时做了结构调整
。

　　中来的3.82亿现金流回暖，本质上是业务大幅收缩的副产品。公司承认“受光伏行业阶段性产能过剩及产品价格大幅下行影响 ，主业承压 ” 。

　　这不是战略调整带来的主动改善
，而是被动收缩带来的自然结果。省下来的钱能撑多久，取决于行业还要冷多久
。

　　而被动收缩的代价是 ，2026年上半年
，中来股份境内收入仅4.45亿元，同比大跌82.73% ，国内业务几乎腰斩。光伏应用业务收入974万元
，同比骤降99.47%，公司解释是“前期户用分布式EPC业务暂缓履行
” ，这个板块几乎被清零 。

　　同时，境外收入7.21亿元
，占比61.87%，首次成为中来的主要收入来源 ，上半年中国光伏组件出口同比增长14.4%
，中来踩中了海外市场的增长，代价是丢了国内
。

　　Namic技术是未来的筹码

　　但行业现在不需要未来

　　就在半年报发布前三个月 ，中来在太原基地办了一场量产仪式
，Namic电池首片出片，正式量产。

　　公司宣布这款电池转换效率超过27% ，与TOPCon效率持平 。核心卖点是“无银化”——用铝替代银
，背面实现减银甚至无银
。

　　在银价高企的背景下，这是个有吸引力的降本方向。公司规划了清晰的技术路线：Namic1.0银耗降低约35% ，2.0降低约60%
，3.0面向全铝BC电池 。山西基地已启动8GW产能改造
。今年3月，公司还发布了改性BC产品 ，同样强调“全铝无银 ”。

　　技术叙事完整，逻辑自洽 。问题在于时机
。

　　2026年上半年整个行业在硬着陆。5月单月新增装机同比下跌91%
，全行业在去产能
、去库存 。在这种环境下，一项新技术从量产到贡献收入 ，中间隔着产能爬坡、客户验证 、市场推广
，每一步都需要时间，而行业现在最缺的就是时间。

　　中来高效电池量产平均测试效率已超过27% ，从产品层面来讲是不差的
。但整个市场的价格体系已经被打穿
，在0.7元/W的组件价格面前，效率领先几个百分点很难转化为利润。

　　更何况 ，中来不是一体化企业
，它做电池、组件
、背板，但没有硅料、硅片环节的布局 。在行业价格战中 ，一体化企业可以通过上游利润补贴下游亏损
，中来没有这个缓冲垫
。

　　Namic技术或许是中来股份长期发展的底牌之一。但短期来看，其在行业冬天依旧难熬 。

　　创始人离场 、国资套牢

　　业绩对赌压身

　　中来股份的资本故事 ，核心人物是创始人林建伟
。

　　1966年出生的林建伟，2008年在常熟创立中来
，2014年带队登陆创业板。此后公司从背板拓展至N型电池
、组件及分布式光伏，林建伟一直担任董事长 。

　　2022年11月 ，浙能电力与林建伟、张育政夫妇签署协议
。浙能电力是浙江省最大的发电企业
，主业是传统火电。它看好中来，原因直接：光伏行业符合能源转型方向 ，通过控股中来分享新能源红利
，实现从火电向火电与新能源协同发展转型，同时规避产业培育风险 。

　　当时的交易方案是：浙能电力支付18.17亿元 ，受让张育政持有的9.70%股份
，每股17.18元；同时取得林建伟持有的10%股份对应的表决权
。交易完成后，浙能电力持有9.70%股份及19.70%表决权 ，成为控股股东。林建伟做出业绩承诺：2022年至2024年
，中来累计归母净利润不低于16亿元 。

　　后来的事情超出了所有人的预料。2023年中来营收122.59亿元 、净利润5.27亿元，成绩不错
。但2024年行业急转直下 ，三年累计净利润只完成了承诺的4.47%。1.48亿元的业绩补偿款，压在了林建伟身上 。

　　2026年2月
，表决权委托到期
。林建伟放弃所持全部16.36%股份的表决权，期限36个月。6月 ，林建伟因到法定退休年龄
，不再担任公司任何职务 。

　　为了凑补偿款，他在3月到5月累计减持约3267.91万股 ，套现超3亿元
。6月26日支付首期4000万元
，仍欠约1.08亿元。

　　这笔交易现在回头看，谁也没占到便宜 。浙能电力以17.18元/股入场 ，花18.17亿元
。到2026年8月
，中来股价已跌至6元区间，账面浮亏超过60%。浙能电力2024年已对收购形成的商誉计提减值约4.96亿元 。

　　林建伟则失去了自己创建的公司 ，背上1.08亿债务
。中来股份控制权几经折腾
，实控人持续减持，一家正在经历行业寒冬的公司 ，最不需要的就是这种不确定性。

　　预见能源认为，中来股份半年报里最有意思的部分
，不是3.45亿的亏损，而是3.82亿的正向现金流 。

　　在一个全行业失血的周期里 ，能止血本身就是一种能力。但这笔钱不是赚来的
，是省下来的
。营收砍掉六成，国内业务腰斩 ，户用EPC业务清零——公司用这种程度的收缩
，换来了现金流的安全。

　　Namic技术听起来不错，但行业现在需要的不是未来 ，是眼下能撑过去的现金流 。创始人离场了
，国资套牢了，业绩对赌的尾巴还没收完
。

　　转正的现金流是个好消息 ，但是在行业出清结束之前
，“省出来的正现金流
”和“赚出来的正现金流”，中间隔着的距离 ，可能就是生与死的距离。

　　下面是中来股份的半年报：