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近日 ，雪天盐业（600929.SH）披露重大资产重组停牌公告 ，拟以发行股份及支付现金方式收购河北坤天新能源股份有限公司（以下简称“坤天新能源 ”）控制权 。
这是一笔典型的“蛇吞象 ”交易：上市公司当前市值不足百亿元，而标的坤天新能源第三方估值达129.22亿元 。体量倒挂之下 ，一边是主业持续承压下的转型突围 ，一边是负极行业产能过剩、IPO窗口收窄后，企业与投资方寻求上市通道的现实选择。
“蛇吞象 ”式并购
这桩交易最直观的标签是“小马拉大车” 。
截至停牌前一交易日 ，雪天盐业总市值约99亿元 ，坤天新能源的第三方估值则达到129.22亿元，标的估值高出上市公司市值约30% ，属于典型的“蛇吞象 ”式重大资产重组 。
根据公告 ，本次交易不会导致公司实际控制人变更，不构成重组上市，公司股票自8月31日起停牌 ，预计停牌不超过10个交易日。
公开资料显示 ，坤天新能源是国内人造石墨负极领域的头部玩家 。公司成立于2018年，前身可追溯至2000年成立的槐阳碳素 ，拥有二十余年碳素产业积累 ，主营锂电人造石墨负极材料的研发 、生产与销售，产品应用覆盖动力电池 、储能、消费电池等领域 。
目前 ，公司在河北 、四川 、云南布局三大生产基地 ，一体化总产能超21万吨，2026年1-7月负极销量12.56万吨 ，位居行业第六。技术端 ，公司2024年落地行业首创的连续式石墨化炉技术，叠加此前的箱式炉石墨化工艺 ，在成本与能耗上具备显著竞争优势 。
资本层面 ，坤天新能源早已完成多轮重量级融资 。2022年10月拿下超10亿元战略轮融资，SK中国、中石化资本 、中金资本联合领投；2023年1月完成超20亿的Pre-IPO轮融资，两轮合计募资超30亿元 ，投资方包括建发集团 、三一集团、复星创富等十余家机构。2023年12月 ，公司在河北证监局办理上市辅导备案，正式冲击A股IPO ，独立上市曾是其核心资本规划。
笔者注意到 ，在重大公告披露前，雪天盐业股价已出现明显异动 。8月28日早盘开盘 ，公司股价便直线拉升至涨停板 ，全天成交额超3亿元，主力资金进场迹象鲜明 。
由于标的估值显著高于上市公司市值 ，且并购消息属于重大内幕信息 ，股价提前涨停的走势引发市场对信息泄露 、“老鼠仓 ”的质疑，后续信息披露的合规性也成为监管与投资者关注的重点。
一场各取所需的双向奔赴
这场体量悬殊收购背后 ，是传统产业转型需求与新能源资本退出需求的双向匹配 ，双方各有亟待解决的核心命题 。
对雪天盐业而言，跨界新能源是主业承压下的必然选择 。作为区域盐业龙头，公司主营食用盐 、工业盐及烧碱、双氧水等配套化工产品 ，但近年来业绩持续下行。财报显示 ，2025年公司实现营收54.21亿元，同比下降9.96%；归母净利润0.77亿元 ，同比大幅下滑74.59% 。2026年上半年 ，营收26.58亿元，同比下降2.89%；归母净利润7918万元 ，同比下降9.23% ，主业增长乏力的态势并未得到改善 。
事实上，雪天盐业的新能源布局早已启动。2022年 ，公司与控股股东湖南盐业集团共同入股美特新材 ，分别取得20%与41%股权，首次切入锂电正极材料赛道 。2025年12月 ，公司以2.61亿元收购控股股东所持美特新材41%股权 ，合计持股比例升至61%，实现对美特新材的控股 。
资料显示，美特新材主营钴酸锂、三元正极材料及钠电正极材料 ，拥有7500吨钴酸锂设计产能 ，钠电产品也已实现吨级交付。此次收购坤天新能源，恰好补上负极材料短板 。
而坤天新能源选择被并购 ，则是IPO遇阻后的现实妥协 。近两年锂电负极材料行业产能集中释放 ，行业过剩态势凸显，价格战持续发酵 ，企业盈利承压。
在行业下行周期背景下 ，负极材料企业的IPO审核口径趋严，坤天新能源2023年底启动的上市辅导进展缓慢 ，独立上市的时间成本与不确定性大幅攀升。
对于背后的投资方而言 ，借道上市公司退出显然是更高效的选择 。坤天新能源累计融资超30亿元，背后集结了十余家产业与财务投资机构 ，在IPO窗口收窄的背景下 ，通过并购实现退出成为最优解 。
同时，负极材料属于重资产赛道，产能扩张与技术迭代高度依赖持续资金投入 ，装入上市公司后 ，坤天新能源也能获得更稳定的直接融资渠道，增强抗周期能力。
目前 ，这桩并购仍处于筹划阶段 ，最终交易作价 、股份发行比例 、业绩承诺等核心条款尚未披露 。
可以预见的是，估值倒挂的交易方案、跨界整合的难度 、后续业绩兑现能力 ，都将成为考验这桩“蛇吞象”并购的关键变量 。
（文章来源：钛媒体）
