海报新闻记者张卿彬报道

　　港股茶饮龙头蜜雪集团（02097.HK）8月27日披露2026年上半年中期业绩报告 。这份财报打破了蜜雪集团过往一路高歌的增长神话：营收仅小幅上行
，利润迎来上市以来公开半年报周期内首次同比下滑
。与此同时，二级市场迅速反应 ，当日盘中股价最大跌幅超11%。曾经靠“跑马圈地 ”实现腾飞的雪王
，站在了从规模优先转向质量竞争的十字路口 。

　　业绩拐点：高增长神话落幕，扩张逻辑遇考验

　　财报数据显示 ，2026上半年蜜雪集团实现营业收入152.16亿元，同比仅增长2.3%；期内利润23.19亿元
，同比下滑14.7%；毛利率30.4%，同比回落1.2个百分点 ，每股基本盈利6.05元
，同比下滑16.3%
。

　　把时间线拉长对比，更能凸显本次业绩的变化。2021—2025年 ，蜜雪冰城一路狂飙
，营收自103.51亿元攀升至335.60亿元，累计增幅超224%；净利润由19.12亿元增长至59.27亿元 ，五年涨幅超210% 。其中2023年营收同比大涨49.6%
，创下近年增速峰值；即便到2024 、2025年，其整体营收依旧保持20%以上的双位数增长 ，2025全年净利润更是大涨33.1%
，创下历史新高。

　　即便是2025年上半年，蜜雪营收148.75亿元 ，同比增长39.3%，净利润27.18亿元
，同比增幅高达44.1%，彼时门店扩张带动商品设备销售高速增长 ，增长逻辑简单清晰
。

　　但到2026年上半年
，这套“开店即增长
”的发展公式开始失效：全球门店净增超1万家，利润却同比少赚近4亿元。

　　家底依旧厚实：216亿元现金在手 ，逆势抛出特别分红

　　此次利润下滑
，并非经营失速，而是企业主动战略投入
、外币存款汇兑损失叠加行业内卷的多重因素所致 。

　　一方面是集团主动选择的战略投入
。财报披露 ，为落实“真、鲜 、纯”产品理念
，品质升级带动销售成本上涨4.1%，成本增速高于2.3%的营收增速；同时品牌IP建设
、门店高质量运营 ，推动销售分销、行政人力开支大幅抬升；叠加外币存款汇兑损失
，多重因素挤压利润空间。另一方面国内茶饮行业竞争日趋激烈，门店密度提升摊薄单店收益 ，也成为行业现实 。

　　尽管利润阶段性“踩刹车 ”，但蜜雪的家底依旧扎实
。截至2026年6月末
，蜜雪现金 、存款及理财产品合计高达216.41亿元，较2025年末增长8.3%；已经清零全部计息银行借款 ，杠杆比率下降至17.7%
，无重大或有负债，财务结构十分稳健。董事会还提议派发每股2.65元的特别股息 ，预计分红总额约10.06亿元
，在盈利承压的背景下以分红回馈股东 。该方案尚待股东大会审议通过
。

　　海外市场：从“跑马圈地
”转向存量打磨

　　截至6月30日，蜜雪全球门店约63987家 ，覆盖17个国家。中国内地门店59609家
，同比净增1.13万家，门店设立依旧以三线及以下城市为主 ，占比接近六成；加盟商数量增长至29775名
，同比提升超27%，国内加盟版图持续扩大 。不过 ，行业竞争加剧背景下，报告期加盟闭店1289家
，闭店数量较去年同期有所增加，部分点位单店经营压力开始显现
。

　　海外市场逻辑发生明显转变 ，蜜雪不再盲目追求门店数字。

　　印尼、越南等传统核心市场主动梳理存量
，关停低效门店，中国内地以外海外门店同比净减少355家 。虽然门店数量小幅回落 ，但存量门店经营质量
、加盟商盈利水平得到改善
，属于战略性调优。同时集团开辟新赛道，上半年正式进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦 ，把触角从东南亚延伸至中亚区域
，并且同步推进海外本地仓储供应链建设，为长期全球化铺路
。

　　跳出“开店即增长” ，多赛道布局能否破局？

　　主品牌蜜雪冰城持续产品迭代
，咖啡全线升级现磨方案，全自动咖啡机落地超3000家门店；子品牌幸运咖坚持“三鲜一现 ”标准 ，上新多款果咖新品；收购而来的鲜啤福鹿家切入现打鲜啤赛道，推出茶啤 、果啤
、0酒精气泡饮
，集团审慎推进全国布局，尝试复制高质平价模式到全新品类。

　　供应链依旧是蜜雪的“护城河” 。上半年云南生产基地正式投产 ，实现水果原料产地就近加工；国内布局31个仓库
，海外9国搭建本地化仓储配送网络，完善多温区冷链
。智能出液机已经铺设至超18000家门店 ，提升出品标准化
，降低食品安全风险，完成从农田到餐桌的全链条品质管控。

　　IP层面雪王继续跳出饮品边界 ，上半年推出《雪王爱中华》漫画
，以卡通IP承载文化科普；国内26座城市落地品牌旗舰店，门店从卖饮品升级为品牌文化体验空间 ，持续加深与消费者的情感链接 。商业模式上
，蜜雪依旧不靠加盟费获利，报告期加盟相关服务费收入占总营收仅2.7% ，绝大多数收入来自向加盟商销售商品与设备
。

　　过去，大规模开店是蜜雪冰城业绩高速增长的核心驱动力；如今利润下滑
，是企业主动加大投入叠加行业环境变化共同作用的结果。短期业绩承压的背后，是供应链、多品牌矩阵 、全球化布局等面向长远的布局 。对于这家平价茶饮巨头而言 ，发展似乎已经进入质效优先的新阶段
，当下的短期投入，是否能够换来新一轮增长周期？答案有待市场检验
。

（文章来源：海报新闻）