大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性偏多整体来看，盘面突破7月高点之后 ，前期的降雨和去库逻辑基本都已经兑现
，短期估值接近于修复，只不过未来一个月主产区仍然可能存在天气问题 ，上游的负反馈并不太大
，而且现实端偏强的概率较大
。因此我们对于短期持有中性观点，对于中期仍然持有中性偏多观点。

　　产量：中性短期雨水影响产量 ，并不能构成主要矛盾 。后市主要关注厄尔尼诺故事能否兑现
。

　　库存：偏多轮胎厂不买也可以小幅去库
，现实端偏强的概率较大。

　　上游库存：偏多  上游某加工厂库存偏低，说明存在补库需求 ，大概率是利多的信号 。

　　需求：偏空上涨之后轮胎厂对于高价较为抗拒
，采购量减少
。7月轮胎出口有所下滑，关注后续趋势。

　　01
、分界线

　　结构性矛盾还是总量矛盾

　　NR到15000是一个分界线 。前期NR走势偏强 ，但是最近到了15000附近又开始震荡，因为15000是结构性矛盾和总量矛盾的一个分界线
。

　　对于橡胶来说
，结构性矛盾是地区价差造成的物流流向变动，所导致的再平衡的需求 ，最终引发估值修复行情；而总量矛盾则是全球供需出现缺口或过剩
，整体的重心需要抬升或降低。

　　NR在15000以下，从地区价差来看是偏低估 ，在去库速度加快的时间段
，本身就有修复估值的上涨驱动；但是到了15000以上，就需要总量矛盾去驱动行情上涨 。只不过目前还未有明显落地的故事可以去讲 ，所以在这个分界线附近徘徊
，资金关注这些故事能否落地
。

　　厄尔尼诺故事与化工品上涨双重驱动

　　厄尔尼诺故事与化工品上涨双重驱动。近期NR突破15000的行情中，主要是由于厄尔尼诺故事和化工品上涨的双重驱动 ，这也是总量矛盾的驱动
，一个是在供应端、一个是在需求端 。

　　厄尔尼诺是今年的主线，一旦资金情绪启动 ，无论是否和橡胶有关，短期就需要给盘面一定的溢价
，而近期又是农产品情绪集中爆发的时间点。

　　对于橡胶来说，产区的情况是极其割裂的 ，泰国东北部 、版纳等地区雨水极端偏多
，而印尼
、泰国南部又是偏干
。如果是讲厄尔尼诺的故事，那就关注当下干旱的时间段对于泰国南部、印尼产量的影响 ，目前来看并没有太明显；如果是讲产能周期的故事
，那就观察雨水结束之后，树龄较为树龄年轻的地区还有多少产量增长 ，那么还需要等待天气好转。

　　02 、现实可能仍然偏强

　　现实可能仍然偏强

　　轮胎厂不买也能去库 。上上周轮胎厂几乎没有采购
，所以导致上周库存的出库量大幅减少，但是就算是轮胎厂不买 ，青岛库存仍然小幅去库
，因此说明到港量确实少的比较多
。未来几个月或许到港量不会有太多回升的空间，所以可能导致未来几个月去库概率更大 ，现货端会持续比较强势。

　　历史对比 。历史均值来看，8月份青岛库存几乎持平
，而9
、10月份均去库3万吨左右，因此对于9、10月份的去库速度要求就要更高一些
。目前为止 ，8月份青岛去库1.5w
，在8月份中算是比较快的了。

　　03 、诗董库存

　　上游某加工厂库存偏低

　　上游某加工厂库存偏低 。该上游加工厂库存偏低，这基本符合市场原本的预期 ，但是数据确认之后
，一定还是偏利多的
。从历史来看，该加工厂库存偏低对于盘面后续上涨时有较为明显的支撑 ，如2020年
、2023年中、2025年三季度
，几乎每次都是大致底部区间。

　　但是该加工厂库存偏高，并不一定会导致下跌 ，如2024年上半年
，或许是因为在下半年该加工厂又采取了大规模补库的策略，导致库存抵达历史高位 。

　　总而言之 ，库存偏低是偏利多的信号，主要原因是后续有补库的需求
。

　　04 、天然橡胶价格

　　天然橡胶期货价格

　　合成橡胶期货价格

　　天然橡胶浅色胶价格

　　天然橡胶深色胶价格

　　天然橡胶基差

　　天然橡胶月差

　　唐逸

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