白糖：高库存抑制国内短期上行空间

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1 、原糖：本周原糖期价总体偏强 ，波动加大 。消息方面，巴西7月出口糖约299.23 万吨
，同比减少16.74%。巴西 2026/27榨季4-7月累计出口糖 927.13万吨，同比减少13.85%
。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5200~5280元/吨 ，云南制糖集团报价5020~5070元/吨；加工糖厂主流报价区间为5630~6050元/吨。配额内进口估算价4290~4340元/吨
，配额外进口估算价5440~5510元/吨 。

　　3
、原糖小结：自从公布巴西中南部截至6月底的生产数据后，制糖比偏低叠加欧洲甜菜主产区、北半球甘蔗主产区干旱题材 ，处于偏低价格区间的原糖彻底发力 、并持续上行
，触及17美分/磅后，市场开始反复
。未来短期仍看巴西制糖比 ，中期关注北半球估产问题。巴西方面应理性看待
，上期周报中我们讲过，制糖比从去年的52.34%降至44.5% ，低于市场预计的47%-48%的水平
，后面需要再次验证一期数据 。在新一期生产数据公布前，预计原糖市场仍维持偏强势头；但需提醒的是 ，本榨季巴西甘蔗产量预计仍维持高位，制糖比降并不直接等于糖产量下降
，还要考虑甘蔗总量增加的因素
。中期北半球的泰国
、印度估产问题较为关键，一旦印度有进口预期 ，远期原糖价格或将被引燃。

　　4、国内小结：国内上周跟随原糖反弹后
，受制于库存压力，本周明显乏力 ，内外联动钝化 。8月销售情况将影响近期市场情绪
，预计仍以偏弱运行为主
。远月合约下有低价区间 、原糖价格走高支撑，上有26/27榨季国内继续丰产预期的压制 ，预计仍延续区间行情。未来关注7月进口数据
、8月销售情况 。

　　棉花：短期维持震荡
，等待破局节点

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1、供应端：2026/27年度全球棉花产量预期值环比增加 ，持续关注天气端扰动
，实际影响需要时间验证
。储备棉仍维持100%成交，供应量逐渐增加。

　　2 、需求端：2026/27年度全球及多个主产国棉花需求量预期值环比增加 ，国内纺企开机负荷环比基本持平，织厂开机负荷环比持续下降
，但绝对值处于近年来同期中等偏高水平 。

　　3
、进出口：7月服装出口同比增加，1-7月服装及衣着附件出口累计值同比转正。

　　4、库存端：抛储期间 ，7月下半月棉花商业库存去库速度明显放缓
，纺企原料及产成品库存均环比下降，织厂产成品库存仍在累积
。

　　5 、国际市场方面：中长期基本面有支撑 ，短期缺乏破局驱动。宏观层面扰动持续近期美国一系列经济数据都在给9月美联储加息预期降温
，目前来看，依据CME FedWatch Tool工具显示美联储9月加息概率跌至35%左右 。基本面来看 ，USDA8月报于本周发布
，报告环比调增2026/27年度全球棉花产量
、消费量预期值，其中消费量预期值调增20余万吨 ，环比调减2026/27年度全球棉花期初库存
，因此2026/27年度全球棉花期末库存预期值环比调减33.5万吨至1517.2万吨，同比下降111.4万吨
。2026/27年度全球棉花库销比同比下降 ，供需格局预期收窄是大概率事件，这是新年度棉价最主要的支撑。短期来看
，天气因素的扰动逐渐减弱，最近两周受干旱影响美棉面积占比环比基本持平 ，近期有消息称本年度厄尔尼诺或为近150年来最强厄尔尼诺
，预计后续天气扰动仍将出现 。综合来看，短期扰动因素较多 ，但缺乏破局驱动
，以震荡格局对待，中长期来看 ，基本面支撑力度较强
，上方或仍有一定空间，但高度需谨慎对待
。

　　6、国内市场方面：多重因素驱动 ，震荡区间难破
，需以时间换空间。在当前节点，市场扰动因素较多 ，天气 、抛储、需求等均会阶段性牵动市场情绪 。

　　天气方面，本年度新棉生长期天气扰动频繁出现
，中央气象台提示，预计8月新疆北部气温偏高1~2℃ ，棉花等作物遭受高温热害风险较高
，同时新疆北部大部降水偏少1~5成，需防范阶段性干旱的不利影响
。市场对于天气扰动对本年度棉花产量的最终影响究竟如何仍有一定分歧 ，但是可以确定的是
，截至8月中旬，本年度棉花生长期天气适宜程度一定弱于上一年度 ，市场担忧情绪渐浓。

　　抛储方面
，目前抛储仍维持100%成交，成交总量已经超过15万吨 ，结构性库存短缺担忧得以缓解
，棉价持续上行难度较大，本轮抛储持续时间以及每日轮出数量是否会有调整是后续关注重点 。

　　需求方面 ，当前接近传统淡季尾声，下游纺企开机负荷环比止跌持平
，织厂开机负荷环比仍季节性下降，但绝对值处于近年来同期中等偏高水平
。织厂产成品库存虽逐渐累积 ，但整体压力不大
，观察8月底下游订单数量是否会有实质性好转。

　　整体来看，当前市场扰动因素较多 ，基本面并无明确方向性驱动
，预计短期郑棉仍宽幅震荡为主，持续关注天气
、抛储、需求等 。

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