张晨

　　从业资格号：F3085352

　　投资咨询号：Z0019526

　　观点：

　　当前尿素市场处于“高供应 、高库存、弱需求”的弱现实与“政策托底
、出口预期、成本支撑 ”的强预期博弈阶段，市场矛盾焦点在于出口兑现节奏与政策落地力度。

　　从弱现实一侧看 ，供应端产能利用率接近90% 、日均产量21万吨以上均处历史高位，8月无装置大规模检修
，且新增产能持续投放，供应宽松格局短期难以扭转；需求端农业进入淡季
、复合肥开工同比低10.13个百分点、三聚氰胺开工下滑 ，内需支撑全面走弱；库存端厂内库存166.61万吨 、月增46.58万吨
，累库速度虽有放缓迹象但绝对水平持续攀升，对现货价格形成直接压制 。从强预期一侧看 ，成本端水煤浆工艺利润压缩
、固定床与气制工艺均处亏损
，成本线托底逻辑增强；政策端氮协座谈会释放稳价信号，政策底逐步明确；出口端第二批配额预期升温、印标170万吨招标与出口窗口期匹配 ，出口分流预期构成盘面最大的向上弹性来源。

　　8月中上旬在现货高库存压制下
，期现价格仍有下行压力，但政策端及成本端支撑下下行空间相对有限
。8月下旬至9月上旬印标结果落地后出口货源集中发运 ，港口库存去化带动厂库压力缓解；秋季肥备肥逐步启动
，复合肥开工回升带动原料采购改善；9月后化肥商业储备收储逐步启动，承储企业入市采购分流厂库货源等因素驱动下则有一定向上修复机会 ，高度需供需改善程度确认。仅供参考 。

　　一 、行情走势回顾

　　7月至8月上旬，尿素主力合约UR2609宽幅震荡
，期间受前期利好出尽
、国内累库压力显现影响一度破位下跌，后在政策驱动下反弹 ，盘面驱动由弱现实逐步转向政策预期博弈
。

　　国内尿素现货价格近一个月全线下行
，各主产区跌幅在50-110元/吨之间，市场呈现阴跌不止、重心下移的弱势格局。截至8月7日 ，河南小颗粒尿素市场主流价1740元/吨
，较7月初下跌50元/吨；山东小颗粒尿素市场主流价1720元/吨，较7月初下跌90元/吨；江苏小颗粒尿素市场主流价1730元/吨 ，较7月初下跌110元/吨；关中小颗粒尿素出厂价1610元/吨
，较7月初下跌90元/吨；安徽小颗粒尿素主流价1770元/吨，较7月初下跌80元/吨；河北小颗粒尿素主流价1750元/吨 ，较7月初下跌70元/吨 。从跌幅分布看
，前期价格偏高的江苏跌幅最大，关中 、山东
、河北跌幅居中 ，河南跌幅最小，区域间价差有所收窄
，全国价格中枢整体下移至1610-1770元/吨区间
。

　　期现价格下跌由三方面因素驱动：其一，需求端处于淡季。7月夏季农业施肥基本结束 ，8月进入农业需求窗口淡季
，下游以刚需采购为主 。其二，库存压力向现货传导
。7月中旬起工厂累库速度加快 ，库存水平明显高于往年同期
，工厂排库压力加大，降价出货成为主流选择。其三 ，出口兑现节奏偏慢 。出口集港暂未形成大规模放量
，外销对国内产能的分流作用有限，少数工厂虽持有待发订单 ，现货实际流向依旧不足
，大量货源集中于厂库
。期间，印度招标发布一度提振市场情绪 ，但期现市场并未获得实质提振，现货价格依旧下滑。

　　国际尿素价格近一个月则普遍上涨 。一方面
，印度进口需求释放。印度RCF于7月29日发布新一轮170万吨尿素进口招标，其中西海岸100万吨、东海岸70万吨 ，8月11日截标
，最晚船期9月24日
。印度作为全球最大尿素进口国之一，其招标量价成为三季度国际尿素定价的重要锚点。另一方面 ，中东地缘局势扰动 。也门胡塞武装声明全面禁止沙特相关船只在红海海域航行
，直接冲击沙特延布港尿素出海运输，红海航运受阻可能迫使中东尿素货轮绕行至苏伊士以西航线 ，发运周期拉长与运费抬升强化了供应端紧张预期
。

　　二 、供给端：国内日产量虽有回落
，但绝对值仍处高位

　　供应方面，近一个月国内尿素供应基本平稳 ，环比虽略有回落
，但仍明显高于往年同期水平。隆众资讯数据显示，截至8月7日 ，国内尿素装置产能利用率88.99%，较7月初下跌1.04个百分点
，同比上涨7.01个百分点；尿素日均产量21.23万吨，较7月初减少0.25万吨 ，同比增加2.25万吨 。产能投放方面
，8月后仍有300万吨待投产，供给尚有较大提升空间
。从供应节奏看 ，8月全国计划检修装置数量偏少
，前期检修装置陆续复产，预计产量维持20-22万吨/日 ，货源供给持续宽松
，供给宽松格局短期难以发生根本扭转，形成当前尿素市场最大利空 ，唯有出现大规模检修潮或政策性减产
，供应节奏才可能发生改变。

　　三、需求端：淡季特征明显，出口预期升温但实际分流作用仍有限

　　农业直接需求近一个月明显转弱 ，季节性淡季特征突出 。7月华北
、黄淮地区的玉米追肥与南方水稻用肥需求集中释放，曾是现货市场为数不多的支撑因素
，但整体支撑力度有限
。进入8月，夏季农业追肥已基本收尾 ，田间农业施肥需求进入空档期
，农业需求对内需形成明显拖累，市场以刚需采购为主 ，贸易商备货情绪谨慎
，普遍维持低库存操作，进一步加剧了上游厂库的累库压力。从季节性规律看 ，8月农业需求处于年内低位
，秋季用肥尚未启动，农业端对尿素价格支撑极为有限 。

　　复合肥需求持续疲软 ，开工率同比明显偏低
，成品库存累积制约原料采购
。截至8月7日，复合肥装置产能利用率31.37% ，较7月初下跌0.39个百分点，同比下跌10.13个百分点
，前期开工企业销售情况不及预期，出现停产现象 ，生产积极性欠佳。复合肥厂家库存77.45万吨
，较7月初增加10.1万吨，同比减少2.59万吨 ，7月下旬复合肥工厂成品提货有所好转
，但去库速度较慢，成品库存累积继续压制开工意愿 ，原料库存累库速度大于成品库存去化速度
，现货尿素价格低迷之下市场采购意愿不足，复合肥企业以消化库存原料为主 。后续随着秋季肥逐渐进入需求期 ，开工有望继续增加。一旦复合肥企业启动高磷复合肥生产备料
，下游对尿素的采购需求将得到改善，但在成品走货实质改善之前 ，复合肥对尿素需求的拉动仍以刚需为主，难以成为趋势性驱动
。

　　三聚氰胺需求同样表现不佳。截至8月7日
，三聚氰胺装置产能利用率54.25%，较7月初下跌3.38个百分点 ，同比下跌6.85个百分点；产量2.98万吨
，较7月初减少0.19万吨，同比减少0.05万吨 。三聚氰胺对尿素原料仅维持刚需采购 ，对尿素需求的支撑作用有限
。从需求端看
，三聚氰胺的终端消费集中于板材、涂料领域，房地产与家装市场景气度低迷直接压制三聚氰胺需求。在自身利润与订单均无改善的背景下 ，预计其对尿素的需求将维持偏弱状态
，难以对尿素市场形成支撑 。

　　出口是当前市场最重要的边际变量
。从出口实绩看，1-6月国内尿素出口量仅50.36万吨。7月数据暂未公布 ，但从港口库存数据表现来看
，7月出口出现明显放量 。消息面上，第二批出口配额已于7月底下发 ，总量近200万吨
。印度招标方面，7月29日印度国有化工化肥企业RCF发布新一轮国际散装尿素进口招标
，采购总量高达170万吨，其中东海岸70万吨 、西海岸100万吨 ，8月11日截标
，有效期至8月24日，最晚船期9月24日。受出口配额下发及印度招标提振 ，港口集港节奏加快
，出口预期成为近期市场反弹的核心驱动 。但需注意，第二批出口配额数量与此前传言相同 ，前期盘面反弹已部分消化该利好
，同时200多万吨的出口量面对国内每周10万吨以上的累库速度，短期内难以从根本上扭转供应宽松格局
。

　　四
、库存：港口集港量增加难改厂库大幅累积现实

　　生产企业库存近一个月大幅累积 ，是供需宽松的最直接体现
，也是压制现货价格的最直接因素。

　　截至8月7日，生产企业厂内库存166.61万吨 ，较7月初大幅增加46.58万吨，同比增加77.85万吨
，同比增幅高达84.93% 。库存持续累积的原因在于：一是国内农业需求进入扫尾阶段，工业需求恢复节奏偏慢 ，终端支撑力度不足
，内需一旦出现阶段性走弱，上游工厂库存便快速进入累积通道；二是出口集港规模虽有增加 ，但相较于高日产量仍相对有限
，外销对国内产能的分流作用不足；三是下游整体消耗能力偏弱，中间商备货意愿低迷 ，货源向终端下沉受阻
，大量货源集中于厂库。

　　港口库存明显回升
。截至8月7日，港口库存30.89万吨 ，较7月初增加15.6万吨。近期集港节奏加快
，环比增幅显著，绝对水平处合理区间 。港口库存增加主要受出口配额下发后企业集港提速驱动
。从季节性图看 ，当前是出口量上升期，后市港口库存有望继续回升
，但规模仍依赖于出口政策调整。

　　五、成本端：煤价偏强抬升成本，气价总体平稳

　　成本方面 ，不同工艺路线的表现继续分化 。截至8月7日
，三种工艺路线的成本利润情况如下：水煤浆气化法装置生产成本1598元/吨，较7月初增加15元/吨 ，同比增加120元/吨；生产利润112元/吨
，较7月初减少105元/吨，同比减少170元/吨
。固定床装置生产成本1921元/吨 ，较7月初增加29元/吨
，同比增加4元/吨；生产利润-141元/吨，较7月初增加21元/吨 ，同比增加26元/吨。天然气装置生产成本2003元/吨
，较7月初持平，同比增加38元/吨；生产利润-243元/吨 ，较7月初减少20元/吨，同比减少58元/吨 。水煤浆工艺利润近一个月减少105元/吨
，行业整体盈利空间被快速压缩；固定床亏损幅度略有收窄，天然气制亏损继续扩大
。

　　煤炭方面 ，近期三大煤种价格以涨为主。无烟煤市场偏强运行
，主产区安全检查管控持续从严，无烟煤供给端大幅收缩 ，坑口库存持续去化
，同时迎峰度夏火电需求增长带动煤炭需求改善，美伊冲突导致亚洲化石能源供给紧张 ，煤炭替代需求增长
，为后市价格提供了支撑 。但也需注意，中长期看煤炭供应宽松格局下煤价存在趋弱可能 ，若迎峰度夏结束后煤价回落
，尿素成本支撑可能随之松动
。国内管道天然气报价基本平稳，未出现明显波动。但国际天然气价格受地缘事件影响有所上涨 ，短期对国际尿素价格形成一定支撑 。

　　六 、政策端—稳价信号密集释放，政策底逐步明确

　　国内政策面近一个月出现明确转向
，稳价信号密集释放。8月4日，中国氮肥工业协会在北京召开重点尿素生产和流通企业座谈会 ，围绕稳定预期达成共识
。会议释放多条信号：其一
，明确当前尿素价格和成本倒挂严重，已跌破合理区间 ，未来应采取措施促进市场价格企稳回升；其二
，新年度国家化肥商业储备任务明确后，要鼓励储备企业加快收储进度 ，发挥流通环节的“蓄水池”作用
，同时呼吁流通企业和复合肥生产企业积极入市采购，为秋季肥生产提前做好准备；其三 ，会议重新定位出口价值——“出口是服务于国内保供稳价的调控措施
”
，并提出”未来要疏解港口库存，研究进一步提高法检效率
、开放港检 ”。此次会议被市场解读为“政策底
”的信号 ，对于底部的支撑较为明确，但需注意
，政策底不等于市场底，在高库存、高供应 、弱需求的基本面现实面前 ，政策托底更多是短期情绪提振
，供需格局的根本改善仍需时间 。

　　七
、总结：强预期与弱现实博弈，关注中下旬需求改善情况

　　当前尿素市场处于“高供应、高库存 、弱需求”的弱现实与“政策托底
、出口预期、成本支撑 ”的强预期博弈阶段 ，市场矛盾焦点在于出口兑现节奏与政策落地力度
。

　　从弱现实一侧看
，供应端产能利用率接近90% 、日均产量21万吨以上均处历史高位，8月无装置大规模检修 ，且新增产能持续投放
，供应宽松格局短期难以扭转；需求端农业进入淡季、复合肥开工同比低10.13个百分点
、三聚氰胺开工下滑，内需支撑全面走弱；库存端厂内库存166.61万吨、月增46.58万吨 ，累库速度虽有放缓迹象但绝对水平持续攀升
，对现货价格形成直接压制。从强预期一侧看，成本端水煤浆工艺利润压缩 、固定床与气制工艺均处亏损 ，成本线托底逻辑增强；政策端氮协座谈会释放稳价信号，政策底逐步明确；出口端第二批配额预期升温
、印标170万吨招标与出口窗口期匹配
，出口分流预期构成盘面最大的向上弹性来源 。

　　8月中上旬在现货高库存压制下，期现价格仍有下行压力 ，但政策端及成本端支撑下下行空间相对有限
。8月下旬至9月上旬印标结果落地后出口货源集中发运
，港口库存去化带动厂库压力缓解；秋季肥备肥逐步启动，复合肥开工回升带动原料采购改善；9月后化肥商业储备收储逐步启动 ，承储企业入市采购分流厂库货源等因素驱动下则有一定向上修复机会
，高度需供需改善程度确认。仅供参考 。